• QQ空间
  • 收藏

差异化认知:如何看待银行的投资机会

| 2019-06-10 阅读 10

 

银行的讨论一般不是太容易。所以我们首先提出问题:银行业务差异化其实不大,同质化严重,那么银行之间的差异体现在哪些方面?

 

银行业务的同质化是比较严重的,风险控制层面差异也不是很大,主要还是战略层面的差异。比如兴业跟招行战略定位不一样。兴业类似批发商,招行类似零售商。

 

“大投行+大资管”战略推进,综合金融服务带来新的利润增长点。参照国外银行发展经验,“大投行+大资管”的发展战略符合历史潮流,而兴业银行凭借自身优势和前瞻布局有望率先脱颖而出。大投行方面,从承揽、承做到承销形成标准化业务流程,赚取中间业务收入的同时沉淀客户存款,实现“轻资本、轻资产、轻运营”的转型目标;大资管方面,不仅受益于行业长期发展空间,还拥有金融牌照齐全、渠道资源丰富、投研实力等核心竞争优势;此外,前期积淀的同业资源也将老瓶换新酒,中小银行不仅有望成为兴业投行、资管的客户,还会将自身客户引流至兴业。

 

这是有关兴业的研报资料,体现了其战略的差异化,也可看到其前瞻性。

 

关于估值,切入的方式太多。但以我的观点,假若不是破产,就不要给破产的估值,如果给的是破产的估值,那就太低,会回归,有些战略转型成功会有一定溢价。还有长期的估值中枢不会轻易变动。如果能做到“轻资本、轻资产、轻运营”是很厉害的。作为局外人,有时很难看清银行的情况,不过几个头部企业基本已经形成,银行是一个永续的生意,数据、信用这些当前是没有机构可以替代的。

 

银行的坏账其实是看不清的,企业坏的时候,你去看银行的坏账并不算太高。反而企业好转时,银行坏账开始出清,本质上还是为了维护信心,控制了坏账出清时机。

 

15年起场外融资一直处于严管,即便如此,18年大批民间借贷还是爆雷,导致国家开始动用个人征信机制。反观银行,信用问题恰恰是不用太担心的,很多原来的民间借贷开始转入银行渠道,虽然银行钱不好借,但是以后只要信用好,还是可以借得到,这是很大的增量部分。

 

---4月15日,无忧树青年才俊交流

 

银行说简单也可以很简单,只需看下行和上行空间就可以。银行股首先都处于破净水平,无论A股还是MSCI指数层面,都占据很重比例,股市如果跌太狠,肯定是不行的,因为太多企业在股市融资,大家都爆仓,会严重影响企业的资金周转。所以到一定程度必须要维护市场稳定,因此银行向下的空间极为有限。还有一个货币政策的问题,应该说货币政策的游戏规则已经变了,长期看就是外松内紧,表面看放水,实际银行又没有多少钱出来,所以未来银行发债或大规模融资的概率非常大。农行就是先例,一旦银行扩容,对业绩是较大利好,这是由银行业务特点所决定的,负债经营是赢利的基础,如果负债多了反而赢利水平会大幅提升,更何况银行业绩一直就不差。因此具备相当可观的向上空间。

 

再谈兴业。银行之间的差异主要还是战略层面的,大投行+大资管,是兴业与众多银行的差异之处。另外一点值得注意的,数据未来将成为银行的重要资产和核心竞争力,充分发挥数据价值,用数据驱动银行发展,提高银行经营质效,未来将是具有战略意义的一点,这点兴业走在前面;兴业高建平,在商业银行里一直是创新典范;另外一点就是信贷危机对其影响极小,如果银行信用出问题,那就不是信贷危机而是次贷危机了,国家会个出来管,因为涉及金融稳定。而兴业估值在银行里又较低,一个每年ROE近15%左右的公司,破净的水平,可以想像一下五年后资产至少翻倍,向下与向上的空间摆在那里,基本不用跟着市场波动操心受怕。

 

---5月15日《如何构建穿越周期的能力圈》

 

银行息差和坏账问题,不是破净的根本原因,不管实体如何银行一直很赚钱,行业赛道长期而稳定。破净的原因很简单,就是大众没有真正认识其内在价值并夸大了其风险。这就是交流中所提到的,什么才是投资的真正机会。

 

而且银行股除了业务本身,市场与政策(财政,货币)需要银行反过来支撑,这方面因素既保障了银行的稳定,同时也障碍了很多人,导致看不清真相。因为很多人对市场与政策是蒙的或情绪化的。

 

---5月21日,无忧树青年才俊交流

 

格雷厄姆的另一位门徒施洛斯继承了“捡破烂”思维,他和巴菲特不太一样,但巴菲特很赞赏他。2006年巴菲特致股东的信中,这么谈他的老朋友:

 

“最后我想谈谈我在华尔街的一位老朋友,沃尔特·施洛斯,他去年已经90岁高龄。从1956年至2002年,他的投资都非常成功,而且除非他的基金赚钱,否则他一分钱手续费也不收。我对他的敬仰不是马后炮,我在五十年前就把他给St. Louis家族,建议由沃尔特来管理他们的财富,他是我当时人选。沃尔特没有上过大学,或者商学院。他的办公室只有1间,直到2002年才扩到4间。而且没有秘书,没有任何办公人员,只有他的儿子帮他。他们从来不靠内幕信息,确切的说,内幕信息至少离他们有1英里远。他们就设定几条标准挑选股票。1989年父子俩接受采访,被问及投资理念,回答"我们尽量买便宜的股票"。听到这些,什么现代组合理论,技术分析,宏观判断和复杂模型,都歇了吧。

 

沃尔特的策略是不要冒"真正的风险"(资本的损失)。以此为依托,他的投资回报远超大盘,特别值得注意的是,他投资过超过1000只股票,大部分看上去都没什么吸引力。他多年来的成功不是依靠几只股票,也不可能是因为偶然。我次向公众沃尔特·施洛斯是在1984年,那时主流商学院盛行"市场有效理论",即认为股票价格不会明显被错估,所以仅仅利用公开信息,投资者无法超越市场平均水平。无数本来前途无量的年轻人就被灌输了这样的思想,而另一边沃尔特·施洛斯却继续用事实说话—跑赢大盘。市场有效理论反而"帮助"了沃尔特·施洛斯,就像如果你从事航运业,而你的竞争对手都被教育说,地球不是圆的,而是方的。从这个角度讲,对沃尔特·施洛斯的投资者来讲,他没有上过大学,是件好事。”

 

如果要进一步压缩标准,把投资当成购买资产,要是破净的,那银行怎么看都符合。这就是为何把施洛斯拿出来说一说的原因。

 

---5月26日,无忧树内部

 

加入无忧树请微信:jiaoyilian2016

延伸阅读:

通策,很难见到顶

真正的筹码

无忧树企业分析框架微调释义

我们在生活中所做的很多事情其实都是在冒险

谈谈务虚的重要性

2019-06-15
健康育儿 打麻将总输怎么办?麻将大师教你3个技巧 牢记后让你受用
  打麻将游戏是中国一种棋牌游戏,有丰富多样的规则和打法,不过麻将桌上的胜利不仅仅是靠运气就能取得的,重视打麻将技术是你迈向胜利的第一步。下面小编就给大家分享麻... <详情>
2019-06-15
健康育儿 作为传祺江山的开拓者,全新GS5能否续写新的传奇?
燃后说@ 传祺  GS5                  快快告诉我,哪款车能让你燃起来 你看到了霸气外露、率先树立自主新高端的GS8,看到了销量动辄破3... <详情>
2019-06-15
健康育儿 孩子胃口差、头发黄需要补锌?给宝宝补锌之前,你必须了解这几点
孩子胃口差、头发黄需要补锌?给宝宝补锌之前,你必须了解这几点 <详情>
2019-06-15
健康育儿 11·11 | 来“折”不拒,不只是五折
11·11 | 来“折”不拒,不只是五折 <详情>
2019-06-15
健康育儿 哲道传媒全程直播 | 第六界中法城市与建筑可持续发展(南京)论坛
哲道传媒全程直播 | 第六界中法城市与建筑可持续发展(南京)论坛 <详情>
2019-06-15
健康育儿 穿了小黑裤才知道有多显瘦!!
穿了小黑裤才知道有多显瘦!! <详情>